主持人（姚雪松）：各位好，欢迎关注《央视财经评论》。应该说这两天来自股市的强烈的反应，让很多的投资者又熟悉了一个新的词汇，那就是“信贷资产质押再贷款”，简单的来说，就是商业银行将手上的优质信贷资产向央行作质押，从而获得再贷款。上周末，央行发布了新政，将“信贷资产质押再贷款”的试点，扩大到北京、上海、天津、重庆等9个省市。那么这个消息迅速在股市上产生了非常明显的影响，央行的这项新政策，究竟是怎么一回事呢？

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　　解说：上周六，央行在官网发布公告称，将在9省市推广“信贷资产质押再贷款”试点。这一则并不起眼的消息，却迅速引发了媒体的各种解读：　有人谨慎地解读为“中国式微刺激”，但也有人将其誉为“中国曲线版的量化宽松”，更有甚者惊呼“七万亿来了！”
　
　　这则引发热烈讨论的政策到底是什么呢？央行公告称：人民银行在前期山东、广东开展信贷资产质押再贷款试点形成可复制经验的基础上，决定在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等9个省（市）推广试点。

　　信贷资产质押再贷款试点地区人民银行分支机构对辖内地方法人金融机构的部分贷款企业进行央行内部评级，将评级结果符合标准的信贷资产纳入人民银行发放再贷款可接受的合格抵押品范围。　

　　只有两段话的公告，究竟该怎么理解？
　
　　首先，我们来看信贷资产质押再贷款，究竟是指什么？所谓信贷资产质押再贷款，指的是银行可以用现有的信贷资产，也就是已经放出去的贷款，到央行去质押，获得新的资金。　

　　这里面，央行就拥有了几个调控权：1、给谁钱不给谁钱；2、给谁的钱多，给谁的钱少；3、认定哪类“信贷资产”为可以质押、抵押；4、再贷款的利息高低。这也就是央行所说的，“有利于提高货币政策操作的有效性和灵活性”。
　
　　其次要强调的是，再贷款是指央行向商业银行的贷款，也就是说，是在央行与商业银行之间进行，到目前为止，并不涉及到个人。那么信贷资产质押再贷款究竟会给商业银行、相关企业产生什么样影响？　

　　张连起（会计审计学家）：一方面是完善银行的流动性，有效性和灵活性。第二个也解决了银行它合格抵押不足，如果要贷款的话需要抵押品、质押品，银行不足的问题解决了。那么第三个，也可以引导商业银行通过这种折扣，向三农小微企业定向降低一些融资成本。应该说这个创新工具，是应对经济下行压力，特别是对目前完善抵押品的管理框架，然后增加流动性，这是毫无疑问的。　

　　解说：此外，关于央行此举是否中国版QE的讨论，同样争执不下。网上一篇《七万亿来了，更重大的中国式QE来了》的文章，阅读量达百万。但是，很多专家和学者随即反驳认为7万亿强刺激政策缺乏逻辑，且央行此举并不能解读为中国版QE，更不用说会释放7万亿的资金量。
　　张连起（会计审计学家）：所谓7万亿的这种估计，应该说也没有很大的依据。它有一系列的措施、一系列的手段，包括像银行的评级，资本的充足率等等都有严格的要求。　

　　主持人：关于这个话题我想如果昨天我们探讨的话，可能还有一些悬念，但是今天我想市场上已经完全消化了对于这样一个新政策的一些释放出来的一些信号的理解，绝不是此前所传言的那样叫做量化宽松，那么这种央行的新政策为什么会被误读为新的量化宽松呢？

　　吴庆（国务院发展研究中心研究员）：这是一个很专业的一个央行使用的货币政策的工具，它只是金融机构之间的一个交易，而且是央行专门针对商业银行进行的一项操作，而这个操作现在也只是处在实验的阶段，央行我们知道在过去两三年里头，我们央行不断的试图在开发一些新的货币政策工具，而这些工具有一个共同的特点主要是向市场流动性。而这次发布的这个东西，它就是一种新的工具，向市场注入流动性的一个工具，但是实际上央行向市场注入流动性的工具有很多，它并不需要，现在还不需要多这么一个新的工具，现在之所以要造出这样一个新的工具是为了以后考虑，我们也讲过，两年前我们就讲过随着全球失衡的调整，那么我们的货币政策会有一个转向，而现在我们已经开始这个转向了。过去我们的央行是不断的对冲流动性，全世界的钱特别是美元流到中国来，央行收进美元的时候，就放出去人民币，市场上人民币太多，央行又得想办法把人民币给收回来，用周小川行长说的话叫挖池子，可是现在资金不往内流了甚至开始往外流了，这个时候央行他需要做的事情就不再是挖池子来消化流动性，而是说要向市场提供那一部分，原来有但是现在缺失的那部分流动性，而且我们推测以后流动性的缺失、流失可能也许在某个试点上还可能会加大，在加大的情况上，央行就需要采取更大的力度向市场注入流动性，所以在这个时候央行多开发几个政策工具相当于多安几个管子，在那种特殊情况来临的时候，通过多个管道向市场注入流动性，那么有利于保证中国的金融安全。

　　主持人：只是央行使用的工具之一了，那么今天我们所谈到了信贷资产质押再贷款究竟指的是什么？

　　单仁（财经频道评论员）：这是一次是央行的一次非常精准的调控的一种政策的工具，是个小范围的一个措施，因为央行从2014年到2015年这两年当中，已经连续三次从去年的4月份、6月份，今年的8月份三次做定向降准的这样的一个措施，那定向降准其实它是个有限范围的。比如说像城商行或者是地方的金融机构给他们去在，国家在整个产业调整政策，比如说像三农，比如说像中小企业在信贷当中给他们一些更多的流动性，让他们向他们去提供贷款。实际上当初的定向降准，他们只能说央行提出要求，但是能不能落到底，央行其实控制不了的，因为对商业银行来说，他有自己的利润的目标，经营的目标，所以他很难去要求他做到什么，只能说我这额度我放，所以这次的央行这个政策是一个，也就是把原来的定向降准更加有效落地的一个很好的工具。为什么？因为今天对很多的中小的金融机构，包括是地方金融机构来说，他今天想去拿出额度出来去支持三农，去支持中小企业，但他手上没有额度，他没法贷款，所以今天这样做的话，央行拿出来，你把这样的金融资产打包，我给你评估之后，符合国家政策要求，我给你提供更多的信贷的额度，让你再去放出去。当然这个方式当中，其实有一种奖励的一种味道在里面，如果你符合国家的要求，而且信贷资产是良性的，我就给你更多的额度，你去给整个中小企业、中小微企业，包括像三农提供更多的信贷的支持，所以这次的整个降准的方向上来说，应该说是定向降准具体落地一个很好的工具。

　　主持人：对，其实我想我们探讨的就是央行在调节市场上所使用的这些工具，那么按照央行的说法，这一次发布的新政策是为了提高货币政策操作的有效性和流动性，而实际上近期央行推出的很多的新工具都是围绕着这个目标。

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　　解说：如果算上央行刚刚宣布扩围试点的信贷资产质押再贷款，央行货币政策操作框架内的工具就上升为了8种，较2013年之前增加了4种。而在最近的一个月内，央行就连续推出了两项措施，力促货币政策操作框架转型。　

　　9月11日，央行宣布将从当月15日起将存款准备金考核标准由每日达标改为平均达标。在宣布这项改革措施之时，央行有关负责人就明确指出，此举既可以为金融机构管理流动性提供缓冲机制，增强灵活性，也有利于改善货币政策传导机制，为货币政策操作框架转型创造条件。　

　　这是央行官方首次明确提出货币政策操作框架转型，而改善货币政策传导机制则一直是央行近年来的施力重点。　

　　再把日历往前翻，　8月31号，为再次释放流动性，中国央行以利率招标方式开展了短期流动性调节工具（SLO）操作，期限为6天期，规模为1400亿元，中标利率为2.35％。这是央行8月份来第三次开展SLO操作。　之前两次分别是08月26日，和08月28日。　

　　6月2日中国人民银行宣布推出大额存单产品，符合条件的商业银行、政策性银行、农村合作社等将获准以市场化方式确定利率，向非金融机构投资人发行记账式大额存款凭证。专家表示，此举意味着我国利率市场化仅剩放开存款利率最后一关。大额存单的。

　　推出将使银行流动性管理更灵活，给个人和机构增加又一稳健投资渠道。　

　　央行官网显示，目前的货币政策操作框架内共包括7种工具，分别是公开市场业务、存款准备金、中央银行贷款、利率政策、常备借贷便利、中期借贷便利和抵押补充贷款。前4种是常规的货币政策工具，央行于2013年初创设了常备借贷便利，2014年9月份创设了中期借贷便利，2014年4月份创设了抵押补充贷款，货币政策操作框架由此得到了完善，货币政策传导机制也有了相应的改善。

　　主持人：我们看到今年以来央行的政策工具箱确实增加了好几样新的工具，但是不管怎样，这些新的工具每当出台的时候都会引起市场的一些猜测，都在猜测在设想这些工具到底针对的是市场哪一方面的问题，那么二位央行拿出这些新的政策，拿出这些工具的意图究竟是什么？

　　吴庆：这个还是为以后做一些防备，另外也为我们具有中国特色的一些问题开辟一些新的手段。第一个说为未来做一些准备，我们在宏观经济层面上，我们分析未来的经济会跟过去有个大的不一样，反映在金融市场上头也会有个巨大的变化，以前我们遇到的问题，我们以后不再遇到了，但是以后会出现很多的新问题，其中有一点就是市场的流动性的问题，我们知道以前的流动性基本上是美联储发给我们的，我们是被动接收的，我们也给美国提了很多的意见。第二件事情就是不要等到关键的时候再来做这件事，到了那个时候就来不及了，所以我们要在美元在退出的时候，在美元升值，美元的流动性开始紧缩的时候，我们要不断的向市场注入流动性，这才能保持市场的平稳。

　　主持人：对，政策推出的时机是相当关键的。

　　吴庆：是的，第二件事情就是我们的市场，我们的央行跟别的央行相比有个特殊的责任就是它要进行结构调控，全世界主要的央行都不负责结构问题，而我们的央行担有这个责任，怎么样实现这个结构问题呢？它的货币政策工具里头就必须要有这种多余的一些选择，比如说他要负责让一些货币瞄准目标，比如说把这些目标对准三农，对准小微，这是别的央行不承担的责任，而我们的央行还是承担这样的责任，所以我们的货币政策工具里头也需要有一些中国特色的工具，而这次这个工具又是一个具有中国特色的货币政策工具。

　　主持人：但是很显然现在再贷款政策已经被市场有点误读，误解是新一轮的量化宽松，这是不是也反映出来市场的一种心理和需求？

　　单仁：因为这次的推出来，当然刚才像吴老师讲的，是为未来的灵活的调节是提供工具的准备，那同时也是这次推出来是有个时间点，也就是大家连续三个月以来，中国的PMI，无论是它的起点值还是终点值，其实都是一直是处于一个低等的状态，虽然说在9月份的PMI的最终值是它有是回头的迹象，但是对实体经济来说仍然需要有更多的支持。那么要有这样的支持，我们刚才就讲到了，尤其是中国的小微企业或者是三农，需要政策去支持的时候，过去的很多工具，前面我刚才讲吴老师可能不一定同意，他说我们在讲到它是一个定向降准的另外一种补充，虽然我们不能把它叫做定向降准，实际上也就说我定向的时候，我怎么样有很精准的去定向，比如说今天我这个银行，我今天需要去有更多债款额度的时候，我现在没有更多的，手上额度的时候，我过去可能只能使老的股东他的再投资，或者是我可能资产证券化，另外一点我可能去拆借，但这样其实毫无疑问是增加整个银行的自己的他的放贷的成本，所以今天如果有了这样一个政策工具之后，其实央行来我要去评估，因为按照这次的整个它的信贷资产的抵押再贷款，它有四个流程，第一个我要对你银行的评级；第二个对你的打包资产要做评级；第三个我要做你的抵押品的注册登记；第四个我再贷款给你。所以央行在这个过程当中事实上有很强的指导性的作用，也就是我放多少，我放给谁，放到什么范围，都是由央行来它严格的控制的，这个时候其实是对整个未来的整个政策的金融的支持上面其实提供很好的一个工具箱，工具。

　　主持人：好，欢迎回来，欢迎继续关注《央视财经评论》。市场对于央行的一举一动可以说是高度关注，也是受到了当前全球金融环境的影响了，在美联储加息的靴子已经高高举起的当下，各国央行的哪怕最小的一个举动都有可能会在市场上引起巨大的反应。

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　　解说：尽管官员们称美国仍走在年内加息的道路上，但认为威胁经济和通胀的风险因素在增加，因此美联储在9月决定按兵不动。

　　美联储官员们在假日里也得不到休息。周一美联储票委、亚特兰大联储主席洛克哈特以及芝加哥联储主席埃文斯均在不同场合发表讲话。洛克哈特仍然保持一贯的鹰派立场，坚持认为年内加息是明智之举，并认为美国劳动力市场仍然在接近充分就业。而埃文斯周一的讲话中并没有像之前一样明确表示不支持年内加息，而是再次强调渐进的加息过程比首次加息时间更为重要。埃文斯同时表示了对通胀水平的担忧。美联储两大票委的言论对于市场预期美联储决策起到很大作用。　

　　但是近期非农和会议纪要等因素已经大大打击了市场对于美联储加息预期，期货市场联邦利率期货显示，市场已经认为10月会议加息可能很小，12月加息可能也较之前出现大幅下滑。　

　　美联储一直在做近10年来首次加息的准备，但全球各国央行近年来普遍实施宽松政策刺激经济。

　　欧洲央行会议纪要显示，通胀下行风险上升。委员们认为通胀面临的下行风险上升，将在QE项目下提前多买债券，为12月份流动性降低做准备，此外债券购买计划下仍包括大规模刺激措施，并且向外界传达必要时加大刺激力度的意愿很重要。
　
　　欧洲央行首席经济学家表示，欧元区经济复苏速度可能会慢于预期。　

　　英国方面，英国央行官员以8－1的票数决定维持利率在纪录低点0.5％不变，多数人预计通胀率前景相对疲软，这暗示央行官员不急于升息。不过，英国央行行长卡尼强调英国央行很可能在今年年底加息。
　
　　英国央行认为8月以来，通胀预期已有所疲软，此前英镑升值也压低了通胀率。有一些证据显示生产力在复苏，国内需求和消费者需求仍有弹性。闲置产能在消失，一些行业受到限制。
　
　　日本央行一如预期维稳政策力度，称经济仍在缓步复苏。日本央行行长黑田东彦上周三表示，日本物价趋势改善，仍预期大约在2016年4月起新年度上半年可达到2％的物价目标。他还称，不会改变立场，必要时将毫不犹豫地调整政策以实现2％通胀目标。　

　　主持人：好的，就像我们所看到的，为了预防美联储加息可能会带来的冲击，可以说各国央行从去年开始就已经在早早的做准备，这里面包括欧洲和日本的央行，甚至都推出了比此前规模更大的量化宽松政策，那么从当前的全球金融市场的环境来看，我们中国有没有必要像其他国家一样采取非常规的手段来对应呢？

　　吴庆：我觉得到现在为止我们还不需要，为什么这么说呢？我们确实看到了他们都在这么做，而且日本做的力度非常的大，但是我们也要知道，日本尽管采取了非常大力度的量化宽松的货币政策，但是它的经济绩效非常的糟糕。我们在之前，就前两年我们对日本经济还抱有一点希望，他讲有三支箭，是吧？第一支力度最大的就是货币政策这支箭，第二支箭是财政政策，到了第三支箭，其实我们真正对他的期待是在于它的第三支箭，前两支箭都是辅助的手段，好像是疗伤，不疗伤，但是是阵痛的手段，只有第三支箭才是治病的手段，但是他第三支箭效果很差，所以我们到现在我们对日本经济没有看到它有真正的变好的迹象。那么我们把日本当做一个样板，当做一个前车之鉴的话，我们应该做什么，我们现在应该在我们的那支，用他们的政策来，我们参照一下说的话，我们应该在第三支箭上头下大力度，就是在我们经济体制这些改变上头推动得快一点，步子大一点，然后取得的绩效反映在我们的经济增长方式的转变上头，我们有一些传统的，我们知道的那些已经失去竞争力的那些产业，我们甚至要勇敢一点，把那些有限的资源从那里头转移出来。

　　主持人：我们现在所需要的一些手段必须要有非常强大针对性才能够对市场有所帮助。

　　单仁：没错，其实刚才讲的，世界各个央行都在去针对美联储即将的，而且可能有很大的加息都在做准备，但是对中国来说，其实中国的M2的广义货币的增长幅度其实并不小，今天说的不是说我要大的规模上去放大多少，而是要精准度上面，其实再贷款，过去在央行的货币工具里面是有的，比如说你对买的国债，比如说这些金融机构购买的国债，比如说央行发行的票据，比如说政策性的金融券，这些其实他可以拿来去央行可以认可，也拿去给他再贷款的，为什么今天在这些再贷款周边拿今天的叫做贷款抵押再贷款呢，就是事实上就是让它精准度更高。因为刚才吴老师刚才讲了一件，中国的央行跟世界的很多央行不一样，世界的央行在控制总体的平衡，但是中国的央行是由机构去调整的它的职能。

　　主持人：刚刚我们探讨的是我们的未来的货币政策的一个精准度，那确实这也是市场非常需要的，那未来我们的市场究竟需要怎样的货币工具？这样的央行的未来的一些政策的着力点和着眼点应该立足于哪里？

　　吴庆：我认为我们现在央行它调整的目标，应该是观察这个市场的利率，还有市场的流动性，以及甚至我们的资产价格也应该进入央行观察的范围。那么我认为在过去一年多时间里头，我们市场上的流动性的水平保持的是相当不错的，我们的央行调整市场流动性的这个能力，提高的是相当的快的，就说我们的央行它遇到的这种变化是非常大的，但是它在新的情况下的学习能力还是相当强的，所以我认为我们现在没有必要用很大的力度再增加流动性，我们现在的流动性的状态是基本上是合适的。